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大公國(guó)際:供需博弈 豬價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)筑底

【 發(fā)布時(shí)間:2022-01-08 】 【 點(diǎn)擊次數(shù):4 】 【 所屬分類:行情資訊】

 2021年,生豬養(yǎng)殖行業(yè)供過(guò)于求,豬肉價(jià)格大幅下跌;大型企業(yè)市場(chǎng)占有率繼續(xù)提高,2021年受豬價(jià)下跌拖累,生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力有所下降;產(chǎn)能方面預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將維持高位,豬肉價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)筑底;未來(lái)三年生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小,償債壓力總體可控,但仍需關(guān)注行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型和散戶養(yǎng)殖企業(yè)的盈利穩(wěn)定性;2021年生豬養(yǎng)殖行業(yè)信用水平整體較穩(wěn)定,且無(wú)新增違約債券,預(yù)計(jì)2022年企業(yè)信用水平仍將平穩(wěn)。
 
 供需格局:2021年生豬產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)至高位,市場(chǎng)需求有所恢復(fù)但恢復(fù)速度慢于產(chǎn)能提升速度,整體市場(chǎng)供過(guò)于求,豬肉價(jià)格大幅下跌,10月底有小幅回升,但預(yù)計(jì)可持續(xù)性一般。2021年,能繁母豬高于正常保有量,生產(chǎn)將慣性增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將處于高位,豬肉價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)筑底;但隨著行業(yè)去產(chǎn)能的不斷推進(jìn),加上冬季豬肉需求增長(zhǎng),2022年四季度豬價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。
 
 盈利能力:2021年以來(lái),受養(yǎng)殖成本增加及非洲豬瘟的后續(xù)影響,散戶數(shù)量減少,龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有所提升。2021年豬肉價(jià)格大幅下降,帶動(dòng)樣本企業(yè)盈利能力降幅較大。
 
 債務(wù)壓力:未來(lái)三年,生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小,行業(yè)整體償債壓力較小,但由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在明顯的周期性特征,且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小型以及散戶養(yǎng)殖企業(yè)占比仍較高,仍需關(guān)注行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型企業(yè)的盈利穩(wěn)定性。
 
 信用質(zhì)量:2021年生豬養(yǎng)殖行業(yè)信用水平整體較穩(wěn)定,且無(wú)新增違約債券,預(yù)計(jì)2022年行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用水平仍將平穩(wěn)。
 
 供需格局
 
 大公國(guó)際認(rèn)為,2021年生豬產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)至高位,市場(chǎng)需求有所恢復(fù)但恢復(fù)速度慢于產(chǎn)能提升速度,整體市場(chǎng)供過(guò)于求,豬肉價(jià)格大幅下跌,10月底有小幅回升,但預(yù)計(jì)可持續(xù)性一般。2021年,能繁母豬高于正常保有量,生產(chǎn)將慣性增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將處于高位,豬價(jià)將持續(xù)筑底;但隨著行業(yè)去產(chǎn)能的不斷推進(jìn),加上冬季豬肉需求增長(zhǎng),2022年四季度豬價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。
 
 我國(guó)生豬價(jià)格周期性波動(dòng)的規(guī)律,一般3~4年為一個(gè)周期。第四輪周期為2018年6月~至今。受生豬疫情和環(huán)保等非內(nèi)生動(dòng)力因素,本輪豬周期豬價(jià)振幅較大,豬價(jià)高點(diǎn)也遠(yuǎn)高于前幾輪,本輪豬周期自2018年中開(kāi)始,豬肉價(jià)格連續(xù)上漲,2020年生豬價(jià)格漲跌有度,但持續(xù)處于高位,隨著產(chǎn)能逐漸回復(fù),生豬存欄量不斷增長(zhǎng),2021年豬價(jià)迅速跌落,但仍有所波動(dòng)。
 
 
 2021年以來(lái)生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給方面,由于2019年非洲豬瘟爆發(fā)及2020年新冠肺炎疫情影響,我國(guó)生豬供給受到一定沖擊,但隨著疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn),生豬產(chǎn)能不斷增長(zhǎng),市場(chǎng)供給不斷改善,2021年來(lái)生豬出欄量持續(xù)增長(zhǎng),2021年前三季度,我國(guó)生豬出欄量累計(jì)4.92億頭,同比大幅增長(zhǎng)35.90%,但增速放緩。2021年以來(lái),我國(guó)生豬存欄量持續(xù)大幅增長(zhǎng),增速逐漸放緩,2021年三季度末我國(guó)生豬存欄4.38億頭,同比增長(zhǎng)18.20%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2021年三季度末我國(guó)能繁母豬存欄4,459萬(wàn)頭,相當(dāng)于正常保有量的108.8%,產(chǎn)能大幅增加,已處于黃色區(qū)域??傮w來(lái)看,我國(guó)目前生豬市場(chǎng)供應(yīng)仍相對(duì)寬松。
 
 需求方面,2021年來(lái),隨著新冠疫情防控形勢(shì)向好,社會(huì)消費(fèi)水平逐漸恢復(fù),據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2021年前三季度,商品零售增勢(shì)良好,餐飲消費(fèi)恢復(fù)態(tài)勢(shì)延續(xù),餐飲收入同比增長(zhǎng)29.80%。同時(shí)豬肉供給的恢復(fù)與豬肉價(jià)格的下跌使得豬肉消費(fèi)逐漸恢復(fù),但消費(fèi)的恢復(fù)速度慢于產(chǎn)能的提升,隨著春節(jié)臨近,四季度是豬肉傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加快,居民消費(fèi)水平提高,以上因素或?qū)?duì)豬肉消費(fèi)產(chǎn)生刺激作用。
 
 價(jià)格方面,以外三元生豬價(jià)格為例,2021年2月起開(kāi)始持續(xù)大幅下滑,主要是生豬產(chǎn)能恢復(fù),生豬出欄量達(dá)到歷史最高水平,同時(shí)上半年進(jìn)口豬肉和去年受疫情防控影響積壓的凍品出庫(kù),市場(chǎng)豬肉供應(yīng)量持續(xù)增長(zhǎng);同時(shí)需求端恢復(fù)較慢,以及夏季人們對(duì)豬肉需求低迷,因此豬肉價(jià)格持續(xù)下跌,最低為10月10日跌至10.50元/千克。10月份以來(lái),豬肉價(jià)格有一波小幅回升,主要是四季度臨近元旦及年根,人們對(duì)腌肉類的需求增加,導(dǎo)致豬肉消費(fèi)需求增長(zhǎng),截至11月10日,價(jià)格回升至16.80元/千克。整體而言,市場(chǎng)呈現(xiàn)消費(fèi)增長(zhǎng)與生豬供給上漲同步的狀態(tài),但目前生豬產(chǎn)能已處于高位,整體仍處于供過(guò)于求狀態(tài),預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格將震蕩運(yùn)行為主,仍維持筑底趨勢(shì),持續(xù)上漲可能性較小。
 
 大公國(guó)際認(rèn)為,在以上供需關(guān)系變化過(guò)程中,2021年整體市場(chǎng)供過(guò)于求,豬肉價(jià)格大幅下跌,10月底小幅回升,但預(yù)計(jì)可持續(xù)性一般。2021年,能繁母豬高于正常保有量,生產(chǎn)將慣性增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將處于高位,豬價(jià)將持續(xù)走低;但隨著行業(yè)去產(chǎn)能的不斷推進(jìn),加上冬季豬肉需求增長(zhǎng),2022年四季度豬價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。
 
 盈利能力
 
 2021年以來(lái),受養(yǎng)殖成本增加及非洲豬瘟的后續(xù)影響,散戶數(shù)量減少,龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有所提升,同時(shí)伴隨豬肉價(jià)格大幅下降,樣本企業(yè)盈利能力降幅較大。
 
 生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化及集中度較低,散戶占豬肉供給的一半以上。近年來(lái)生豬養(yǎng)殖規(guī)?;壤诔掷m(xù)提升,但龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額較低。生豬養(yǎng)殖戶/場(chǎng)按照年出欄數(shù)量規(guī)??蓜澐譃椋荷麴B(yǎng)殖(年出欄500頭以下),規(guī)?;B(yǎng)殖(年出欄500~10,000頭和年出欄10,000頭以上兩類)。由于規(guī)?;B(yǎng)殖企業(yè)在育種、防疫、成本等各方面均具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),近年來(lái)生豬散養(yǎng)戶不斷退出,養(yǎng)殖規(guī)模化比例不斷提升,2007年至2020年,散養(yǎng)戶出欄量占比由79.10%降至45%,規(guī)?;B(yǎng)殖企業(yè)出欄量占比由2.8%增至13.50%。
 
 大公共選取10家生豬養(yǎng)殖企業(yè)作為樣本數(shù)據(jù),主要為生豬養(yǎng)殖企業(yè)的頭部企業(yè)。2020年上市豬企的擴(kuò)張帶動(dòng)了全國(guó)生豬產(chǎn)能的恢復(fù),2020年10家樣本企業(yè)出欄量統(tǒng)計(jì)顯示,總計(jì)共出欄生豬5,496萬(wàn)頭,同比增長(zhǎng)22.35%,按2020年全國(guó)生豬出欄量52,704萬(wàn)頭來(lái)計(jì)算,占全國(guó)生豬總出欄量的10.43%,集中度同比提升2.17百分點(diǎn),但從行業(yè)整體水平來(lái)看,我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體規(guī)?;潭热蕴幱谳^低水平,行業(yè)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為緩和。2021年前三季度,行業(yè)去庫(kù)存力度加大,樣本企業(yè)出欄量同比提升幅度較大。
 
 2019年非洲豬瘟大比例淘汰中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)和散養(yǎng)戶的數(shù)量,龍頭企業(yè)在防疫、土地、資金、人才等方面都有明顯優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)份額有所提升,但同時(shí)受“豬周期”下行、非洲豬瘟疫情沖擊和一些地方不當(dāng)禁養(yǎng)限養(yǎng)等因素影響,2019年全國(guó)生豬產(chǎn)能下降較多,大部分企業(yè)出欄量、銷售量有不同幅度的回落;2020年除溫氏股份外,大部分養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能有所復(fù)蘇,其中牧原股份、正邦科技、新希望、天康生物及傲農(nóng)生物的銷售量同比均有較大幅度的提升。此外,由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在較強(qiáng)的周期性,能繁育母豬存欄量也是衡量未來(lái)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的重要指標(biāo),根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,截至2020年末,溫氏股份繁育母豬存欄量約為140萬(wàn)頭,牧原股份繁育母豬存欄量約169.6萬(wàn)頭,正邦科技繁育母豬存欄量約60萬(wàn)頭,新希望繁育母豬存欄量約為50萬(wàn)頭,天邦股份繁育母豬存欄量約20.4萬(wàn)頭。總體來(lái)看,隨著養(yǎng)殖成本的增加及受非洲豬瘟的后續(xù)影響,中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)和散戶數(shù)量逐漸減少,龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額迅速提升,由于養(yǎng)豬行業(yè)繁育的周期性,部分養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能有所增加,能繁育母豬同比提升幅度較大,預(yù)計(jì)2022年,產(chǎn)能將逐步提升,中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)及散戶數(shù)量將繼續(xù)減少,行業(yè)規(guī)?;l(fā)展,集中度將不斷提升。
 
 盈利情況看來(lái),生豬養(yǎng)殖行業(yè)的特點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng),飼料屠宰的門(mén)檻低,收益相對(duì)穩(wěn)定,但由于養(yǎng)殖技術(shù)差距大,生豬養(yǎng)殖行業(yè)的收益大幅波動(dòng),表現(xiàn)為受肉豬商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大影響,毛利率處于大幅波動(dòng)的狀況。2020年,伴隨豬肉價(jià)格的上漲以及中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量的減少,大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)市場(chǎng)占有率提高,盈利水平不斷提升(以選取的10家生豬養(yǎng)殖企業(yè)樣本為例,大部分樣本企業(yè)2020年收入及利潤(rùn)同比均有較大幅度的提升)。但隨著2021年豬肉價(jià)格的下跌,樣本企業(yè)的盈利能力降幅較大,部分樣本企業(yè)出現(xiàn)較大幅度的虧損,利潤(rùn)總額為負(fù)。受此影響,部分樣本行業(yè)2021年1~9月經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)較大幅度的凈流出。隨著行業(yè)去產(chǎn)能的不斷推進(jìn),加上冬季豬肉需求增長(zhǎng),豬肉價(jià)格將持續(xù)筑底,預(yù)計(jì)2022年下半年盈利能力或?qū)⑵蠓€(wěn)。
 
 債務(wù)壓力
 
 未來(lái)三年,生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小,行業(yè)整體償債壓力較小,但由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在明顯的周期性特征,且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小型以及散戶養(yǎng)殖企業(yè)占比仍較高,仍需關(guān)注行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型企業(yè)的盈利穩(wěn)定性。
 
 據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),截至2021年11月末,我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)存續(xù)債項(xiàng)26只,涉及發(fā)債主體8家,具體來(lái)看,2022年,共4只信用債到期,新希望到期償還10.00億元;牧原股份到期償還8.00億元;正邦科技到期償還0.60億元;溫氏股份到期償還0.0005億元。
 
 整體來(lái)看,生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小,行業(yè)整體償債壓力較小。但由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在明顯的周期性特征,且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小型以及散戶養(yǎng)殖企業(yè)占比仍較高,仍需關(guān)注行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型和散戶養(yǎng)殖企業(yè)的盈利穩(wěn)定性。
 
 信用質(zhì)量
 
 2021年生豬養(yǎng)殖行業(yè)信用水平整體較穩(wěn)定,有一家級(jí)別下調(diào),且無(wú)新增違約債券,預(yù)計(jì)2022年行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用水平仍將平穩(wěn)。
 
 據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),目前我國(guó)主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)共計(jì)28家,主要為實(shí)力較強(qiáng)的上市公司,如溫氏股份、牧原股份等。2021年,生豬養(yǎng)殖發(fā)債企業(yè)共計(jì)6家,合計(jì)發(fā)行金額318.97億元,發(fā)行債券8只,類型主要為中期票據(jù)、公司債、可轉(zhuǎn)債及超短期融資券。其中溫氏股份主體評(píng)級(jí)AAA、新希望主體評(píng)級(jí)AAA、廣東海大集團(tuán)股份有限公司AA+、牧原股份主體評(píng)級(jí)AA+、湖南省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司和傲農(nóng)生物主體評(píng)級(jí)均為AA,各發(fā)行主體評(píng)級(jí)與相應(yīng)債項(xiàng)評(píng)級(jí)均一致。
 
 從級(jí)別調(diào)整方面,2021年,共有1家生豬養(yǎng)殖企業(yè)級(jí)別下級(jí),無(wú)上調(diào)企業(yè),其中東方金城將正邦科技主體級(jí)別由AA+下調(diào)至AA,展望為穩(wěn)定,主要原因是:2021年1~9月,正邦科技凈利潤(rùn)虧損78.44億元,同比下降240.39%;經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-17.84億元,同比下降160.98%。鑒于正邦科技盈利能力大幅下降以及流動(dòng)性壓力增大等因素。2021年生豬養(yǎng)殖行業(yè)無(wú)新增違約主體,隨著行業(yè)去產(chǎn)能的持續(xù)增強(qiáng)以及豬肉價(jià)格筑底企穩(wěn),預(yù)計(jì)2022年生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力也將有所企穩(wěn),行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用水平仍將平穩(wěn)。
 
 總體來(lái)看,2021年三季度末我國(guó)能繁母豬高于正常保有量,生產(chǎn)將慣性增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將處于高位,未來(lái)豬價(jià)將持續(xù)筑底,預(yù)計(jì)2022年四季度豬價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn);2021年以來(lái),龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有所提升,受豬肉價(jià)格大幅下降帶動(dòng)生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力下降,預(yù)計(jì)未來(lái)隨著豬肉價(jià)格筑底企穩(wěn),2022年生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力也將有所企穩(wěn);未來(lái)3年生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小,行業(yè)整體償債壓力較小;后續(xù)仍需關(guān)注企業(yè)短期償債壓力、行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型和散戶養(yǎng)殖企業(yè)的盈利穩(wěn)定性。
 
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