大公國(guó)際：供需博弈豬價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)筑底

【發(fā)布時(shí)間：2022-01-08 】【點(diǎn)擊次數(shù)：4 】【所屬分類：行情資訊】

　2021年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)供過(guò)于求，豬肉價(jià)格大幅下跌;大型企業(yè)市場(chǎng)占有率繼續(xù)提高，2021年受豬價(jià)下跌拖累，生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力有所下降;產(chǎn)能方面預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將維持高位，豬肉價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)筑底;未來(lái)三年生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小，償債壓力總體可控，但仍需關(guān)注行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型和散戶養(yǎng)殖企業(yè)的盈利穩(wěn)定性;2021年生豬養(yǎng)殖行業(yè)信用水平整體較穩(wěn)定，且無(wú)新增違約債券，預(yù)計(jì)2022年企業(yè)信用水平仍將平穩(wěn)。

　供需格局：2021年生豬產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)至高位，市場(chǎng)需求有所恢復(fù)但恢復(fù)速度慢于產(chǎn)能提升速度，整體市場(chǎng)供過(guò)于求，豬肉價(jià)格大幅下跌，10月底有小幅回升，但預(yù)計(jì)可持續(xù)性一般。2021年，能繁母豬高于正常保有量，生產(chǎn)將慣性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將處于高位，豬肉價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)筑底;但隨著行業(yè)去產(chǎn)能的不斷推進(jìn)，加上冬季豬肉需求增長(zhǎng)，2022年四季度豬價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。

　盈利能力：2021年以來(lái)，受養(yǎng)殖成本增加及非洲豬瘟的后續(xù)影響，散戶數(shù)量減少，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有所提升。2021年豬肉價(jià)格大幅下降，帶動(dòng)樣本企業(yè)盈利能力降幅較大。

　債務(wù)壓力：未來(lái)三年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小，行業(yè)整體償債壓力較小，但由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在明顯的周期性特征，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小型以及散戶養(yǎng)殖企業(yè)占比仍較高，仍需關(guān)注行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型企業(yè)的盈利穩(wěn)定性。

　信用質(zhì)量：2021年生豬養(yǎng)殖行業(yè)信用水平整體較穩(wěn)定，且無(wú)新增違約債券，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用水平仍將平穩(wěn)。

　供需格局

　大公國(guó)際認(rèn)為，2021年生豬產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)至高位，市場(chǎng)需求有所恢復(fù)但恢復(fù)速度慢于產(chǎn)能提升速度，整體市場(chǎng)供過(guò)于求，豬肉價(jià)格大幅下跌，10月底有小幅回升，但預(yù)計(jì)可持續(xù)性一般。2021年，能繁母豬高于正常保有量，生產(chǎn)將慣性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將處于高位，豬價(jià)將持續(xù)筑底;但隨著行業(yè)去產(chǎn)能的不斷推進(jìn)，加上冬季豬肉需求增長(zhǎng)，2022年四季度豬價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。

　我國(guó)生豬價(jià)格周期性波動(dòng)的規(guī)律，一般3~4年為一個(gè)周期。第四輪周期為2018年6月~至今。受生豬疫情和環(huán)保等非內(nèi)生動(dòng)力因素，本輪豬周期豬價(jià)振幅較大，豬價(jià)高點(diǎn)也遠(yuǎn)高于前幾輪，本輪豬周期自2018年中開(kāi)始，豬肉價(jià)格連續(xù)上漲，2020年生豬價(jià)格漲跌有度，但持續(xù)處于高位，隨著產(chǎn)能逐漸回復(fù)，生豬存欄量不斷增長(zhǎng)，2021年豬價(jià)迅速跌落，但仍有所波動(dòng)。

　2021年以來(lái)生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給方面，由于2019年非洲豬瘟爆發(fā)及2020年新冠肺炎疫情影響，我國(guó)生豬供給受到一定沖擊，但隨著疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，生豬產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)供給不斷改善，2021年來(lái)生豬出欄量持續(xù)增長(zhǎng)，2021年前三季度，我國(guó)生豬出欄量累計(jì)4.92億頭，同比大幅增長(zhǎng)35.90%，但增速放緩。2021年以來(lái)，我國(guó)生豬存欄量持續(xù)大幅增長(zhǎng)，增速逐漸放緩，2021年三季度末我國(guó)生豬存欄4.38億頭，同比增長(zhǎng)18.20%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度末我國(guó)能繁母豬存欄4，459萬(wàn)頭，相當(dāng)于正常保有量的108.8%，產(chǎn)能大幅增加，已處于黃色區(qū)域?？傮w來(lái)看，我國(guó)目前生豬市場(chǎng)供應(yīng)仍相對(duì)寬松。

　需求方面，2021年來(lái)，隨著新冠疫情防控形勢(shì)向好，社會(huì)消費(fèi)水平逐漸恢復(fù)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，商品零售增勢(shì)良好，餐飲消費(fèi)恢復(fù)態(tài)勢(shì)延續(xù)，餐飲收入同比增長(zhǎng)29.80%。同時(shí)豬肉供給的恢復(fù)與豬肉價(jià)格的下跌使得豬肉消費(fèi)逐漸恢復(fù)，但消費(fèi)的恢復(fù)速度慢于產(chǎn)能的提升，隨著春節(jié)臨近，四季度是豬肉傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加快，居民消費(fèi)水平提高，以上因素或?qū)?duì)豬肉消費(fèi)產(chǎn)生刺激作用。

　價(jià)格方面，以外三元生豬價(jià)格為例，2021年2月起開(kāi)始持續(xù)大幅下滑，主要是生豬產(chǎn)能恢復(fù)，生豬出欄量達(dá)到歷史最高水平，同時(shí)上半年進(jìn)口豬肉和去年受疫情防控影響積壓的凍品出庫(kù)，市場(chǎng)豬肉供應(yīng)量持續(xù)增長(zhǎng);同時(shí)需求端恢復(fù)較慢，以及夏季人們對(duì)豬肉需求低迷，因此豬肉價(jià)格持續(xù)下跌，最低為10月10日跌至10.50元/千克。10月份以來(lái)，豬肉價(jià)格有一波小幅回升，主要是四季度臨近元旦及年根，人們對(duì)腌肉類的需求增加，導(dǎo)致豬肉消費(fèi)需求增長(zhǎng)，截至11月10日，價(jià)格回升至16.80元/千克。整體而言，市場(chǎng)呈現(xiàn)消費(fèi)增長(zhǎng)與生豬供給上漲同步的狀態(tài)，但目前生豬產(chǎn)能已處于高位，整體仍處于供過(guò)于求狀態(tài)，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格將震蕩運(yùn)行為主，仍維持筑底趨勢(shì)，持續(xù)上漲可能性較小。

　大公國(guó)際認(rèn)為，在以上供需關(guān)系變化過(guò)程中，2021年整體市場(chǎng)供過(guò)于求，豬肉價(jià)格大幅下跌，10月底小幅回升，但預(yù)計(jì)可持續(xù)性一般。2021年，能繁母豬高于正常保有量，生產(chǎn)將慣性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將處于高位，豬價(jià)將持續(xù)走低;但隨著行業(yè)去產(chǎn)能的不斷推進(jìn)，加上冬季豬肉需求增長(zhǎng)，2022年四季度豬價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。

　盈利能力

　2021年以來(lái)，受養(yǎng)殖成本增加及非洲豬瘟的后續(xù)影響，散戶數(shù)量減少，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有所提升，同時(shí)伴隨豬肉價(jià)格大幅下降，樣本企業(yè)盈利能力降幅較大。

　生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化及集中度較低，散戶占豬肉供給的一半以上。近年來(lái)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；壤诔掷m(xù)提升，但龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額較低。生豬養(yǎng)殖戶/場(chǎng)按照年出欄數(shù)量規(guī)?？蓜澐譃椋荷麴B(yǎng)殖(年出欄500頭以下)，規(guī)?；B(yǎng)殖(年出欄500~10，000頭和年出欄10，000頭以上兩類)。由于規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)在育種、防疫、成本等各方面均具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)生豬散養(yǎng)戶不斷退出，養(yǎng)殖規(guī)模化比例不斷提升，2007年至2020年，散養(yǎng)戶出欄量占比由79.10%降至45%，規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)出欄量占比由2.8%增至13.50%。

　大公共選取10家生豬養(yǎng)殖企業(yè)作為樣本數(shù)據(jù)，主要為生豬養(yǎng)殖企業(yè)的頭部企業(yè)。2020年上市豬企的擴(kuò)張帶動(dòng)了全國(guó)生豬產(chǎn)能的恢復(fù)，2020年10家樣本企業(yè)出欄量統(tǒng)計(jì)顯示，總計(jì)共出欄生豬5，496萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)22.35%，按2020年全國(guó)生豬出欄量52，704萬(wàn)頭來(lái)計(jì)算，占全國(guó)生豬總出欄量的10.43%，集中度同比提升2.17百分點(diǎn)，但從行業(yè)整體水平來(lái)看，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體規(guī)?；潭热蕴幱谳^低水平，行業(yè)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為緩和。2021年前三季度，行業(yè)去庫(kù)存力度加大，樣本企業(yè)出欄量同比提升幅度較大。

　2019年非洲豬瘟大比例淘汰中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)和散養(yǎng)戶的數(shù)量，龍頭企業(yè)在防疫、土地、資金、人才等方面都有明顯優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有所提升，但同時(shí)受“豬周期”下行、非洲豬瘟疫情沖擊和一些地方不當(dāng)禁養(yǎng)限養(yǎng)等因素影響，2019年全國(guó)生豬產(chǎn)能下降較多，大部分企業(yè)出欄量、銷售量有不同幅度的回落;2020年除溫氏股份外，大部分養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能有所復(fù)蘇，其中牧原股份、正邦科技、新希望、天康生物及傲農(nóng)生物的銷售量同比均有較大幅度的提升。此外，由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在較強(qiáng)的周期性，能繁育母豬存欄量也是衡量未來(lái)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的重要指標(biāo)，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，溫氏股份繁育母豬存欄量約為140萬(wàn)頭，牧原股份繁育母豬存欄量約169.6萬(wàn)頭，正邦科技繁育母豬存欄量約60萬(wàn)頭，新希望繁育母豬存欄量約為50萬(wàn)頭，天邦股份繁育母豬存欄量約20.4萬(wàn)頭。總體來(lái)看，隨著養(yǎng)殖成本的增加及受非洲豬瘟的后續(xù)影響，中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)和散戶數(shù)量逐漸減少，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額迅速提升，由于養(yǎng)豬行業(yè)繁育的周期性，部分養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能有所增加，能繁育母豬同比提升幅度較大，預(yù)計(jì)2022年，產(chǎn)能將逐步提升，中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)及散戶數(shù)量將繼續(xù)減少，行業(yè)規(guī)?；l(fā)展，集中度將不斷提升。

　盈利情況看來(lái)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的特點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，飼料屠宰的門(mén)檻低，收益相對(duì)穩(wěn)定，但由于養(yǎng)殖技術(shù)差距大，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的收益大幅波動(dòng)，表現(xiàn)為受肉豬商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大影響，毛利率處于大幅波動(dòng)的狀況。2020年，伴隨豬肉價(jià)格的上漲以及中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量的減少，大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)市場(chǎng)占有率提高，盈利水平不斷提升(以選取的10家生豬養(yǎng)殖企業(yè)樣本為例，大部分樣本企業(yè)2020年收入及利潤(rùn)同比均有較大幅度的提升)。但隨著2021年豬肉價(jià)格的下跌，樣本企業(yè)的盈利能力降幅較大，部分樣本企業(yè)出現(xiàn)較大幅度的虧損，利潤(rùn)總額為負(fù)。受此影響，部分樣本行業(yè)2021年1~9月經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)較大幅度的凈流出。隨著行業(yè)去產(chǎn)能的不斷推進(jìn)，加上冬季豬肉需求增長(zhǎng)，豬肉價(jià)格將持續(xù)筑底，預(yù)計(jì)2022年下半年盈利能力或?qū)⑵蠓€(wěn)。

　債務(wù)壓力

　未來(lái)三年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小，行業(yè)整體償債壓力較小，但由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在明顯的周期性特征，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小型以及散戶養(yǎng)殖企業(yè)占比仍較高，仍需關(guān)注行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型企業(yè)的盈利穩(wěn)定性。

　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2021年11月末，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)存續(xù)債項(xiàng)26只，涉及發(fā)債主體8家，具體來(lái)看，2022年，共4只信用債到期，新希望到期償還10.00億元;牧原股份到期償還8.00億元;正邦科技到期償還0.60億元;溫氏股份到期償還0.0005億元。

　整體來(lái)看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小，行業(yè)整體償債壓力較小。但由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在明顯的周期性特征，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小型以及散戶養(yǎng)殖企業(yè)占比仍較高，仍需關(guān)注行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型和散戶養(yǎng)殖企業(yè)的盈利穩(wěn)定性。

　信用質(zhì)量

　2021年生豬養(yǎng)殖行業(yè)信用水平整體較穩(wěn)定，有一家級(jí)別下調(diào)，且無(wú)新增違約債券，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用水平仍將平穩(wěn)。

　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)共計(jì)28家，主要為實(shí)力較強(qiáng)的上市公司，如溫氏股份、牧原股份等。2021年，生豬養(yǎng)殖發(fā)債企業(yè)共計(jì)6家，合計(jì)發(fā)行金額318.97億元，發(fā)行債券8只，類型主要為中期票據(jù)、公司債、可轉(zhuǎn)債及超短期融資券。其中溫氏股份主體評(píng)級(jí)AAA、新希望主體評(píng)級(jí)AAA、廣東海大集團(tuán)股份有限公司AA+、牧原股份主體評(píng)級(jí)AA+、湖南省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司和傲農(nóng)生物主體評(píng)級(jí)均為AA，各發(fā)行主體評(píng)級(jí)與相應(yīng)債項(xiàng)評(píng)級(jí)均一致。

　從級(jí)別調(diào)整方面，2021年，共有1家生豬養(yǎng)殖企業(yè)級(jí)別下級(jí)，無(wú)上調(diào)企業(yè)，其中東方金城將正邦科技主體級(jí)別由AA+下調(diào)至AA，展望為穩(wěn)定，主要原因是：2021年1~9月，正邦科技凈利潤(rùn)虧損78.44億元，同比下降240.39%;經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-17.84億元，同比下降160.98%。鑒于正邦科技盈利能力大幅下降以及流動(dòng)性壓力增大等因素。2021年生豬養(yǎng)殖行業(yè)無(wú)新增違約主體，隨著行業(yè)去產(chǎn)能的持續(xù)增強(qiáng)以及豬肉價(jià)格筑底企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2022年生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力也將有所企穩(wěn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用水平仍將平穩(wěn)。

　總體來(lái)看，2021年三季度末我國(guó)能繁母豬高于正常保有量，生產(chǎn)將慣性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年生豬出欄量仍將處于高位，未來(lái)豬價(jià)將持續(xù)筑底，預(yù)計(jì)2022年四季度豬價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn);2021年以來(lái)，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有所提升，受豬肉價(jià)格大幅下降帶動(dòng)生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力下降，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著豬肉價(jià)格筑底企穩(wěn)，2022年生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力也將有所企穩(wěn);未來(lái)3年生豬養(yǎng)殖行業(yè)到期償債規(guī)模較小，行業(yè)整體償債壓力較小;后續(xù)仍需關(guān)注企業(yè)短期償債壓力、行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及中小型和散戶養(yǎng)殖企業(yè)的盈利穩(wěn)定性。

　文章來(lái)源：意見(jiàn)領(lǐng)袖

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